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2020-11-17

  高德平台-首页(主管QQ:548810)提供大家注册、开户、登陆、线路、测速、代理唯一官网。和当时的万华化学600309股吧)一样,华鲁恒升600426股吧)在发布了三季报之后获得了券商的一致看多。

  2020 年以来,疫情对全球经济造成较大负面冲击。内外需走弱叠加油价暴跌,化工产品价格跌至谷底,上市公司一季度盈利创多年新低。但随着经济的持续恢复,化工行业已经在三季度彻底复苏。

  截止到目前,A股上市公司的三季报已经全部披露完毕,2020年前三季度,化工行业调整口径(剔除两桶油、*ST康得、*ST盐湖)的营业收入15727.87亿元,同比下滑1.32%, 归母净利润937.03亿元,同比下滑6.39%,扣非后净利润846.02亿元,同比下滑1.59%。

  但2020年第三季度,调整口径的营业收入5685.36亿元,同比增长3.59%,环比增长3.15%;归母净利润398.27亿元,同比增长24.23%,环比增长15.08%;扣非后净利润371.86亿元,同比增长37.42%。可以直观的发现,利润的增长幅度远远高于营收的增长幅度。

  根据《每日财报》的统计,在A股384家化工行业上市公司中,华鲁恒升近期的涨幅可谓是一马当先。就在三季报披露的10月28日,公司的股价以涨停报收,随后一路攀升,截止到2020年11月9号,公司股价的盘中最高值达到35.07元,创历史新高。

  值得注意的是,华鲁恒升股价大幅攀升的背景却是三季报业绩的大幅下滑,公司2020年前三季度实现营业总收入90.4亿,同比下降14.8%,实现归母净利润12.9亿,同比下降32.5%,降幅较去年同期扩大。为何业绩下滑却获得市场的热捧呢?

  华鲁恒升的前身为德州化肥厂,2000年组建集团公司,2002年在上交所上市。经过多年在煤化工领域的深耕细作,华鲁恒升由单一的化肥业务拓展为肥料、有机胺、醋酸、多元醇、己二酸齐头并举,目前已成为国内重要的基础化工原料制造商和全球最大的DMF供应商。由于产品的生产以煤为原料,华鲁恒升也被看成国内的“煤化工龙头”。

  所谓的煤化工是指以煤炭为原料,经过物理和化学反应转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的过程。事实上,煤化工产业的崛起主要是基于我国“多煤少油缺气”的资源格局,煤炭作为我国碳产业链发展的主要源头之一,已经逐步形成了较为丰富的产业布局,而随着煤气化的技术不断优化,新型煤化工获得快速延伸,形成了煤炭由能源品向化工品的延伸发展。

  经过多年的发展,华鲁恒升的产品线布局已经相当丰富了,但作为起家产品的化肥依然是占比最高的一个板块,去年的营收占比达到25.87%。我国作为农业大国,化肥需求量大,且属于刚性需求,除农业耕种的季节性因素外,产品整体的需求波动相对平缓。华鲁恒升的化肥产品以尿素为主,客观的来说,目前国内的产能已经相对过剩。

  根据中国石油601857股吧)和化学工业联合会数据,2016年至 2019年我国尿素落后产能已退出1622万吨。在此背景之下,价格成为关键的竞争因素,而成本又是决定价格的基础,华鲁恒升恰好有这方面的优势。根据开源证券的测算,华鲁恒升目前尿素的含税完全成本为1165元/吨,而行业平均值为1565元/吨。

  DMF全称二甲基甲酰胺,作为应用广泛的有机溶剂,其在聚氨酯、腈纶、氨纶等化纤产业链应用较为广泛。和尿素的产业格局类似,国内的DMF整体也处于供过于求的状态,在此背景之下,中小企业陆续退出,龙头市占率持续提升。截至2020年上半年,国内 DMF有效产能为81万吨,华鲁恒升的现有产能为23万吨,与此同时,3万吨技改升级10万吨,预计2020年底前投产,是该领域内当之无愧的龙头。

  乙二醇是一种基础有机原料,可以用于生产聚酯、防冻液、润滑剂、涂料等多种产品,在其下游应用中超过9成的产品都用于聚酯产品生产。随着我国聚酯产业的快速发展,国内乙二醇需求大幅提升,目前我国仍然需要从沙特、台湾以及加拿大等国家进口乙二醇来满足市场需求。但需要注意的是,在低油价成本下,煤制乙二醇的利润空间逐步丧失,国内乙二醇多数生产企业都处于亏损状态。

  不过随着聚酯下游需求和油价的回升,煤制乙二醇的盈利空间有望回暖,中小企业在低谷期大多退出市场,头部企业反而迎来了机遇。作为煤制乙二醇的代表企业,华鲁恒升借鉴了5万吨乙二醇试验线万吨的乙二醇的投资成本较预算下降13.4%,使得单吨投资额迅速下降,大幅压低产线的运行成本,在业内的竞争优势很难有企业可以匹敌。

  事实上,单纯的拿出一个单品来看,华鲁恒升的市场份额并不高,除了DMF之外,公司在其他领域的市占率都是个位数,很难依靠单品规模效应打败竞争对手。柔性多联产是华鲁恒升根本的内生竞争力,公司依托洁净煤气化技术,开发出同时生产合成氨、甲醇和CO的复合工艺,最终形成化肥(尿素)、有机胺、羰基合成(DMF、醋酸、醋酐)的柔性多联产格局。生产过程中的CO2、N2等气体也全部回收利用,做到物料的吃干榨尽。

  公司可根据市场情况,对合成氨、甲醇、醋酸的产量进行动态调节,各产品既可作为尿素、DMF的原料,又可作为化工原料直接外售,使得公司在产品比例上有很大的调节空间,有助于化解个别产品的周期性波动。

  和当时的万华化学一样,华鲁恒升在发布了三季报之后获得了券商的一致看多。一方面是由于公司已经度过至暗时刻,正处于周期上行的过程中。另一方面,新项目落地为公司打开了成长空间,这或许是股价大幅攀升的根本原因。国金证券600109股吧)对此表示,新基地破除发展瓶颈,增厚了公司长期中枢利润。

  11月3日,华鲁恒升发布重磅公告,公司与湖北江陵县政府、荆州市政府签订了投资建设现代煤化工基地协议,计划一期项目总投资不少于人民币 100 亿元,二期及后续投资规模另行协商确定。荆州基地作为公司的第二基地,将生产功能化尿素、醋酸、有机胺等。根据协议,当地政府将为该项目争取用煤指标和 100 万吨/年尿素产能指标,并为基地解决能耗和环境容量问题,同时在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、给排水以及动力岛等方面也将予以公司支持。

  《每日财报》了解到,相较于目前的生产基地,地处华中的荆州基地更具地理上的优势,这一优势在上下游均有体现。对于下游市场开拓,华中和华南区域内的尿素产能占比要低于粮食产量占比,区域内存在较大的尿素需求空间,华鲁恒升通过荆州基地的建设,利用产品运输优势,可以占领华中及华南市场。而甲醇需求本来就多分布在长三角一带,荆州基地投产后可以省掉一部分运输成本。另一方面,临近长江也带来了丰富的淡水资源,满足了煤化工项目对淡水的高需求。

  在上游层面,对于煤化工企业,煤炭的运输效率和成本至关重要,目前连通内蒙古和华中地区的蒙华铁路全线通车,这是中国境内一条连接内蒙古浩勒报吉与江西吉安的国铁Ⅰ级电气化铁路,也是中国“北煤南运”战略运输通道。而华鲁恒升已经在江陵县政府的支持下在园区规划建设铁路专用线

  回到公司近期在二级市场的表现上,预期的改善是催化公司股价上涨的一个重要原因。山东是全国用煤量最多的省份,政策层面受到了较大的环保压力。根据国家的工作部署,“十三五”期间,山东省能源消费增量需控制在4070万吨标准煤以内,煤炭消费总量压减 10%,因此各个地方的新上投资项目必须符合能源消费总量控制目标,耗煤项目必须落实煤炭消费减量替代。作为煤化工企业,华鲁恒升也受到了发展的制约,在此之前,外界普遍认为公司的天花板已现,但此次新基地项目的落地重新为华鲁恒升赢得了想象空间。

  《每日财报》简单测算了一下,过去5年内,公司的ROA 水平从7%提升到最高 17%,平均11%。以平均值计算,荆州一期100亿总投资可实现年化 11亿元净利润,以 2018-2019年产品结构完善后的平均ROA测算,荆州一期可实现年化15亿元的净利润。用市盈率来定义股价,在维持估值不变的前提下,盈利的提升自然会推动股价的同步上调。

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